公用事业：发电商盈利影响有限 荐1股

公用事业：发电商盈利影响有限 荐1股

[摘要]

事件：

据经济之声报道，近日国家发改委公布可再生能源、脱硝、除尘电价调整通知，价格调整自2013年9月25日起执行：

将向除居民生活和农业生产以外的其他用电征收的可再生能源电价附加标准由0.8分/kwh提高至1.5分/kwh；将燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由0.8分/kwh提高至1分/kwh；对烟尘排放浓度低于30mg/m3（重点地区低于20mg/m3）的燃煤发电企业进行电价补偿，补偿标准0.2分/kwh；在保持现有销售电价水平不变的情况下，利用电煤价格下降腾出电价空间解决上述电价调整资金来源。

我们的观点：

◆燃煤标杆上网电价变相下调1分1，但燃煤电厂可通过相关环保投入，将电价影响控制在0.7分。1）此次电价调整，销售电价不变，通过下调燃煤标杆上网电价，来实现可再生能源电价附加、脱硝、除尘等补贴电价的上调，整体需下调燃煤标杆电价1分1；2）燃煤电厂可以通过增加环保投入，争取脱硝、除尘电价补贴。根据2012版《火电厂大气污染物排放标准正式版》，新建机组自2012年1月1日开始执行的污染物排放限值，存量机组到2014年7月1日需达到的排放限值要求，已经让发电商部分完成脱硝、除尘投入工作，因而此次电价结构调整对于火力发电商的电价影响应在1分1以下。

◆若考虑燃煤标杆电价下调1分1，我们覆盖主要火电商13年净利润下调2-5%；14年净利润下调12-24%。若火电商环保投入完成后，脱硝、除尘电价补贴到位，仅考虑可再生能源加价0.7分的电价下调，则主要火电商13年净利润下调1-4%，14年净利润下调8-17%。

◆估值及建议：

调价后我们重点跟踪的火电商13年PE为6-13X，PB0.9-1.5X。

此次电价为结构性调整，而非煤电联动，我们预计市场仍会继续之前对于板块的担心：年底实现煤电联动，电价下调5%；但我们认为，出于电厂脱硫、脱硝、除尘等环保投入方面的压力，且05年以来煤价上行周期中，发改委对电价多次欠账，年内电价再次下调可能性有限。建议关注龙头火电商；以及点火价差大、业绩稳定的地区型火电商内蒙华电。

◆风险：经济增速再次回落，电量增速大幅低于预期。

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