国电清新：布局脱硝特许经营

　　公司公告中标：（1）山西大唐国际云冈热电2×300MW及2×220MW机组烟气脱硝特许经营权项目；（2）山西大唐国际运城发电2×600MW机组烟气脱硝特许经营项目。目前脱硝电价补贴政策下，600MW以下火电脱硝项目运营期盈利能力尚存疑问，但根据国家提高工业污染治理设施第三方服务占比的指导政策下，预计未来上调脱硝补贴电价是大概率事件。公司此举为针对上述调价预期的提前布局。
　　脱硫特许经营业务基础有助于公司进一步扩大脱硝特许经营规模。参照2008年以来脱硫特许经营模式在五大发电集团的推广进度，未来进一步推广脱硝特许经营的概率较大。公司目前在运及已中标脱硫特许经营项目装机总规模超过1,500万千瓦，上述项目为未来进一步扩大脱硝特许经营规模提供了良好的基础。
　　中标项目预计2013年底之前全部投运，2013年公司营收有望出现脱硝特许经营业务增量。根据山西省燃煤电厂烟气脱硝限期治理任务的通知，运城项目脱硝装置预计2012年投产1台计600MW，2013年底之前全部投产；云冈项目脱硝装置预计2012年投产2台计400MW，2013年底之前全部投产。从目前脱硝电价评审流程来看，2013年上述项目部分有望执行脱硝电价，为公司营收贡献新增量。届时若脱硝电价尚未上调，公司特许经营业务或出现增收不增利的局面。
　　财务与估值
　　由于中标项目正式合同尚未签订，我们维持此前对公司2013~2014年营收预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、1.25、1.54元，目标价25.00元，维持公司增持评级。
　　风险提示
　　大唐脱硫项目收购进程延期或取消的风险。
　　锡盟煤电基地开工延期的风险
　　（东方证券）