永清环保：关注脱硝 土壤修复业务

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　　中金公司 陈俊华 陈舒薇

　　调研纪要：

　　近期，我们调研了永清环保，与管理层就业务结构以及发展战略进行交流。公司正处业务转型期：短期内，传统脱硫业务将逐步收缩，业绩增长依赖电厂尾部脱硝业务；中长期内，需密切关注公司刚刚起步的土壤修复业务。

　　2012年：由脱硫向脱硝、土壤修复业务转型。

　　传统脱硫业务逐步收缩。存量市场已基本饱和：截止2011年底，全国装机脱硫率已达88%；增量市场容量有限：火电投资萎缩，新增火电投产步伐放缓。

　　尾部脱硝市场：预计2012、13年营收规模可达3亿和4.5亿。

　　省内：公司可凭借已有的脱硫客户基础继续高市场份额。

　　省外：主攻地方火电企业——装机占全国火电装机51%。按照5%的市场占有率来算，预计公司未来两年将有20亿元的脱硝收入潜力。

　　进入土壤修复市场，关注利润率和订单落实情况。根据《湘江流域重金属污染防治实施方案》，污染治理总投资预算达595亿元。

　　目前，公司省内垄断地位明确：相关项目的中标率为100%。考虑到配套资金办法，即投资主体尚不明晰，我们对公司相关项目的利润率和订单持续性持谨慎态度，将密切跟踪。

　　估值与建议：

　　预计公司2012-2013年EPS为1.22元和1.75元，目前股价对应2012-13年PE分别为34x、24x。我们看好土壤修复业务的巨大市场空间，维持对于公司“审慎推荐”的评级，但其实际利润率水平和订单落实情况仍待跟踪，短期不建议追高。

　　风险：重金属污染治理配套投资资金落实慢于预期。