开尔新材：盈利筑底 13年地铁+脱硝订单将放量

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2013-04-03 15:41 | | 分享到： 作者：来源：华泰证券

　　2012年立面装饰搪瓷材料业务受地铁投资放缓影响而出现大幅下滑，但公司适时把握电厂脱硝需求启动时点，推动环保业务增长，使得业务结构出现积极变化：

　　2012年地铁项目建设进度受资金紧张影响而放缓，导致立面装饰搪瓷材料业务仅实现收入8593.7万元，同比下降45.9%，销售12.88万㎡，同比减少50%，毛利率47.9%，同比减少1.08个百分点。

　　电厂脱硝市场启动，公司以承接空预器改造的方式推动工业保护搪瓷材料业务收入大增158.7%至5390.7万元，其收入占比由2011年的11%提升至38%，部分对冲了立面装饰材料收入规模的缩减，使得环保业务成为公司新增长极。

　　我们判断2012年是公司业绩底部，2013年地铁投资将逐步回暖，而电厂脱硝需求将集中爆发，公司订单饱满，有望迎来高增长：

　　2012年下半年起地铁招投标提速，公司大单增多，立面装饰搪瓷材料业务回暖之势已经确立。去年下半年以来，公司已经中标宁波、郑州、无锡等多个地铁项目，预计订单规模达到5254万元，加上正在供货的上海地铁大单，2013年初公司地铁项目在手订单过亿，为2013年立面装饰搪瓷材料业务回升打下扎实基础。

　　环保业务将继续放量。《火电厂大气污染物排放标准（2011）》大幅收紧NOx排放标准，现有火电厂2014年7月前限时改造，因此脱硝改造需求将集中释放，预计13-14年火电脱硝领域的搪瓷波纹板传热元件需求复合增速可达100%。公司12年签下1.3亿相关订单，留存9623万，扣税后为2012年该业务收入的1.5倍。合肥10000万吨搪瓷波纹传热元件产能一季度到位，将进一步催化业绩。

　　预计2013年盈利增长90%以上。公司目前在手订单达2.5亿元，尽管预告一季度盈利下滑26.8%-43%，但不改变全年向好趋势。预计2013-15年公司归属净利润5016/6301/7195万元，同增94%/25.6%/14.2%，EPS 0.42/0.53/0.60元，当前估值基本合理，维持“增持”评级。