雪迪龙或迎脱硝装机增长高峰

　　预计脱硝电价补贴年内进一步上调，将推动火电机组进行大规模脱硝改造

　　国泰君安

　　北京雪迪龙科技股份有限公司（雪迪龙，002658）是火电烟气监测仪器龙头，业务同烟气监测高度相关。我们预计，因脱硝电价补贴可能上调以及火电脱硝市场的爆发，公司业绩未来几年将有较快增长。

　　火电CEMS市占率超三成

　　雪迪龙依靠化肥行业工业过程分析仪器与火电行业脱硫监测仪器代理起步，通过自身发展逐渐获得自主研发能力。现有业务覆盖烟气监测、工业过程分析、第三方运营维护等领域。

　　雪迪龙2011年营业收入3.28亿元，收入规模在上市分析仪器公司中仅次于聚光科技(300203,股吧)（300203），处于第一梯队的位置。目前火电行业烟气脱硫、脱硝监测是公司的主要业务。除此以外，非火电厂锅炉烟气监测、工业过程分析等市场也对公司业务收入形成贡献。

　　雪迪龙创立初期，借化肥行业快速发展的契机，主营业务集中在化肥工业过程控制仪器。随着2001年以后中国针对火电厂脱硫推出包括排放规范、脱硫电价补贴在内的一系列政策，以及公司代理西门子仪器打开市场，公司的主营业务结构发生变化。2009年-2011年，环境监测系统收入占到公司主营收入的60%，这其中95%以上的收入来自火电厂脱硫系统。

　　雪迪龙成立早期，通过代理西门子仪器进入火电厂脱硫监测市场，并逐渐掌握了烟气监测仪器的设计、生产技术，开发出自产仪器。目前雪迪龙的业务集中在气体监测领域，具体包括火电厂烟气监测、垃圾焚烧厂烟气监测、环境空气质量、水泥建材工业过程分析、空气分离工业过程分析、石化化工工业过程分析等产品。其中2009年-2011年公司最重要的产品为烟气监测系统（CEMS），大约50%的应用为火电厂脱硫监测。

　　虽然雪迪龙产品的主要终端客户是火电厂，但雪迪龙的销售主要面向火电行业内的脱硫、脱硝工程总承包公司，通常不直接参与火电行业的工程招投标。

　　火电脱硫、脱硝工程行业存在30家以上的工程承包公司，行业具有两个特点：一是行业集中度较低；二是行业整体格局较为稳定。

　　脱硝领域，由于市场尚处在爆发初期，可供参考的数据仅更新至2011年3月底。我们发现脱硝市场的竞争格局总体上与脱硫市场类似，存在大量的工程总包公司，市场集中度较低。具体的公司市场占有率上有较大变化，原先在脱硫市场中优势不明显的公司，如上海石川岛、东方锅炉、哈尔滨锅炉厂等在脱硝市场中占据龙头地位。

　　在国内火电脱硫、脱硝监测行业内的市场竞争者主要有聚光科技、上海华川自动化科技有限公司、北京西克麦哈克、北京牡丹联友等。聚光科技的环境监测仪器集中在水质分析与环境监测分析领域，未来火电厂脱硝监测仅在聚光科技的主营业务中占比较小的比例。上海华川自动化科技与北京牡丹联友的主营业务集中在火电厂脱硫、脱硝监测领域，主营业务构成与雪迪龙最为接近。公司依靠上下游渠道优势，在火电CEMS市场占有率保持在30%以上，具有行业内龙头地位。生产方式以组装、采购和外协加工为主，不存在明显产能瓶颈，在脱硝市场爆发时能够迅速抢占市场。

　　脱硝电价补贴或上调

　　中国火电厂脱硝始于20世纪90年代，2009年之前发展一直较为缓慢。2011年9月，新版《火电厂大气污染物排放标准》提出史上最为严格的排放标准，最终达标期限为2014年7月1日。火电企业必须通过脱硝改造工程的方式才能够满足排放标准。

　　2011年初，由于当年的氮氧化物减排目标没有完成，总理与环保部部长出面公开道歉。我们假设今年的减排目标仍然无法完成，总理依然出来道歉，那么环保部门与火电行业将承受空前的压力。我们认为政府将通过多种手段保证脱硝工程与氮氧化物减排按期完成。

　　在国家层面，决策层也意识到强制力度与经济补贴政策的不到位，并通过推出一些措施来保证脱硝减排任务的按期完成。在今年6月5日环保部新闻发布会上，环保部副部长提出四点措施来保证脱硝任务的完成：1.严格落实减排目标责任制；2.严格控制新的增量；3.完善减排经济政策，比如脱硝电价的补贴等等；4.加强监管，尤其是一些减排设施的运行监管，确保减排项目按期建设并投入运行。这其中已实行的政策包括：1.环保部与五大电力集团签订减排目标责任书，2012年脱硝装机合计6800万千瓦，是2011年3700万千瓦的1.8倍，并将任务细化分解到每一个机组，确保完成。2.环保部加大对火电企业在线监测仪器的检查力度，防止企业数据造假。